试论网贷投资的安详边际

2018-09-14 21:01 来源:星空观察网

世界级投资大家每每在分享其投资理念和投资原则时总喜欢提及“安详边际”(Margin of Safety)这个词汇。

安详边际是相对于“危险边际”来说的,原来是指企业现有销售量或预计未来可实现的销售量盈亏平衡点销售量之间的差额,用来衡量企业对市场衰退的蒙受能力的巨细,实质是以销量绝对量来反映企业的经营风险水平

02 投资大家引入股票阐明

在证券阐明行业,第一次引入这个概念的是股神巴菲特的恩师格雷厄姆。这位大家在1934年出书了被誉为“投资圣经”的《证券阐明》,书中第一次提出了股票内在价值的概念。书中格雷厄姆将上市公司未来预期盈利能力债券利率的比力来衡量股票的内在价值和安详边际。而巴菲特则在其老师的基础上,将内在价值的概念修正为上市企业在其余下寿命中可以产生的现金流量的贴现值,而安详边际也修正为股票价格低于内在价值的数额。巴菲特不只站在巨人肩膀上修正了这一概念,并且将其作为评估投资和企业相对吸引力的唯一逻辑手段。

03 网贷投资的安详边际

毋庸置疑,网贷投资同样需要安详边际。因此,我把安详边际这个重要的概念正式引入网贷投资中,权当是本人对中国网贷行业成长和为提升投资人专业性做出的其中一个小贡献吧。由于网贷投资的风险性,我把网贷投资比作是一种反复多次的撑杆跳运动,而撑杆跳无疑需要安详垫,而安详垫的厚度往往决定了该项运动的安详性。故此,在达人贷开展的“网贷投资风险识别公益演讲暨现场随机查标明镜行动”全国巡回活动中,我把安详边际称作安详垫

那么,网贷投资的安详边际或安详垫到底是什么?网贷出借人最大的安详需求莫过于本金的安详兑付了。因此,网贷投资的安详边际可以被定义为,平台相关兑付能力高于某个时段应兑付金额之间的差额。安详边际越大,网贷投资人的安详度越高。以下分两种情形来阐明讨论:即完全去刚兑的纯信息中介抱负情形和现实情形。

先说完全去刚兑的纯信息中介抱负情形。在这种情形下:由于不答允存在风险对冲机制,不答允平台任何形式的增信,更不答允平台或股东以任何形式代偿,那么,投资人的安详垫就只剩下基础资产的分散度和质量了。而在这种情形下,所有平台拼的都是资产自己的兑付能力,跟配景无关,跟规模无关。在这种情形下,平台恪守中介本质,尽职尽责,投资人足够理性,完全清楚买者自负,亏了也不聚众闹事。显然这是一种非常抱负化的情形。

再说说现实情形。由于网贷在全世界范围内普遍被界定为信息中介,因此兑付的主体正常来说应该是借款人。但在现实实践中,不管是因为破刚兑仍然任重道远的原因,还是维稳压力的原因,抑或是网贷平台为了声誉或连续经营的原因,兑付的主体往往逾越了借款人这一界限,扩展到三方担保/代偿机制、平台自身,甚至是股东。这样,网贷投资的安详垫实际上就来自以下六个来源:即基础资产的分散度和质量、三方机构收取的风险拨备/风险金/担保金等风险缓释机制、企业的毛利、由平台企业实缴注册成本和历史累计未分配利润构成的企业净资产、企业的融资能力、股东的代偿能力。

在现实情形下,上述六重安详垫无疑都是很重要的。基础资产质量太差、收益无法覆盖坏帐显然不可;没有合适的风险缓释机制在中国当前的网贷环境根本无法保留;网贷企业的商业模式无论多么合规,多么有情怀,如果恒久收益不能覆盖风险、恒久入不够出显然早晚会坍塌;成本实力太弱经常使得企业缺乏应对风险的能力;企业的融资能力在当前的金融环境下都是有限的;而股东的代偿能力过往几乎是这个行业内所有人的共识。

那么,在现实情形下六重安详垫中到底哪一个才是最重要的?

04 正确认识网贷投资的安详垫

答案是基础资产的分散度和质量。

基础资产的分散度要求,是由于网贷平台通常成本实力较弱,资产过于集中的大标模式,在逾期的时候很容易将平台频繁陷入流动性危机之中。按照大数定律(Law of Large Numbers),当独立的随机事件大量重复呈现的时候,该事件的概率就无限接近于其理论概率(也就是概率具有不变性)。小微企业金融所追求的大数法则就是要在排除欺诈的前提下,满足必然条件(好比经营满2年等)的情况下,在必然年限内(好比2年内)经营失败的概率不变在可承担的程度(请注意,关于大数定律在小微金融中的运用,有非常多的假设和条件,好比分散度的量化指标,流程、人员、模型的不变性等,在此不做细致讨论)。为了将坏账率程度不变在风险框架设计的程度,资产就要做到极致分散,不因某个客户、某个区域、某个行业的风险导致整体风险失控。所谓极致分散,,就是真正做到金额分散、地域分散、行业分散。

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